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金徽酒2019年三季报点评:低基数下高增长 机遇与挑战并存

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2019Q1-Q3 营收11.06 亿,归母净利润1.63 亿;其中19Q3 营收2.92 亿,归母净利润0.28 亿,业绩超预期。我们认为主要有几个原因:第一,公司产品百元以上高档产品保持较高增长且占比稳步提升;第二,前值低基数。19Q1-Q3 毛利率60.04%,其中19Q3 毛利率66.06%,主因百元以上高档产品占比提升带动产品结构持续优化等所致。19Q1-Q3 净利率14.69%,其中19Q3 净利率9.45%,主因毛利率提升及规模效应下销售费用率下降2.33pcts、管理费用率下降5.63pcts 等所致。2019Q3 经营性现金流净额0.77亿,19Q3 回款4.16 亿,现金流改善明显。 结构持续优化,Q3 高档酒高增长 从产品来看,产品结构持续优化,百元以上的高档酒19Q1-Q3 营收5.12 亿,保持高增长,其占比从18Q1-Q3 的39.48%提升至19Q1-Q3 的46.29%。其中高档酒19Q3营收1.65 亿,势能持续释放。从区域来看,甘肃西部与省外市场保持高增长,增速超50%,大本营甘肃东南部保持稳健增长,省会兰州地区保持稳健增长。 五年战略指明方向,管理层业绩对赌 公司发布未来五年发展规划。省内产品渠道双管齐下提升市占率;省外加速开拓陕宁市场,对疆、蒙、青等采取重点突破、以点带面开拓。此外,公司与管理层签订未来五年经营业绩目标及薪酬奖惩事项,2019-2023 年目标:营收分别为16.2 亿、18.3 亿、21 亿、25 亿、30 亿,扣非净利润分别为2.8 亿、3.2 亿、3.8 亿、4.7 亿、6 亿。业绩对赌对奖励和惩罚都已明确规定,且当年扣非归母净利润率≥12%时,才能提取奖励薪酬。 投资建议 公司作为甘肃白酒龙头,目前已制定未来五年发展战略,并与管理层实施业绩对赌。我们看好公司未来发展前景,机遇与挑战并存。基于19Q3 业绩超预期,我们上调2019-2021 年EPS 0.78/0.90/1.04 元,当前股价对应 PE 分别为22/19/17,未来一年合理估值区间为18.00-18.90 元,维持“增持”评级。

 

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